Sumário Executivo
- O crash do ouro no Reino Unido não foi uma repetição da crise da dívida soberana da zona do euro, mas sim um acidente de mercado induzido pela liquidez que colocou em risco a estabilidade financeira. Como os swaps de inadimplência de crédito (CDS) para o Reino Unido não acompanharam o aumento dos rendimentos soberanos, o risco de liquidez causou o movimento das gilts, em vez do risco de crédito. Também não foi um conflito de domínio financeiro entre os bancos centrais e os mercados, pois o Banco da Inglaterra atuou como um backstop a favor e não contra os mercados. Em nossa opinião, o alto risco para a estabilidade financeira fará com que mais bancos centrais exerçam pressão ascendente sobre as taxas de curto prazo, mantendo as taxas de longo prazo sob controle.
- A negociação no mercado dourado continuará instável por um tempo. Mas o Reino Unido não é exceção quando se trata de risco de liquidez. Ele foi afetado primeiro por causa da infeliz interação de sinais de política monetária (aperto) e fiscal (afrouxamento). Apertos de liquidez semelhantes podem ocorrer, principalmente na zona do euro, mas também nos EUA, uma vez que a volatilidade do mercado de títulos atingiu níveis nunca vistos desde 2008-09 e as garantias seguras ainda são escassas.
- Acreditamos que o BoE precisará permanecer o 'credor de último recurso' além do final de outubro e adiar seu programa de aperto quantitativo para restaurar a confiança. Uma verdadeira reviravolta na política fiscal também é necessária, indo além do cancelamento da alíquota máxima de 45% (o que economizará GBP 2,5 bilhões). Tal como está, o pacote fiscal levará o déficit fiscal do Reino Unido para perto de -7% do PIB em 2023 e a dívida pública para 103% do PIB. Assim, todos os olhos estarão voltados para a trajetória fiscal de médio prazo, que a chanceler deverá apresentar já neste mês, dada a crise. À medida que as taxas soberanas +100bp mais altas equivalem a esforços fiscais de 0,5% do PIB para a estabilização da dívida, e à medida que as eleições gerais se aproximam, o risco de derrapagem fiscal permanece muito alto em um contexto de crescimento potencial em torno de +1%. Como resultado, parece difícil para o BoE iniciar operações de venda de ouro de GBP10 bilhões por trimestre em 31 de outubro, conforme planejado atualmente.
- Custos de financiamento mais altos podem aumentar o risco corporativo. O aumento adicional de +150bps nas taxas reduzirá as margens corporativas em cerca de -2pp e elevará as taxas de empréstimos bancários corporativos em +130bps. Os buffers de caixa permanecem 35% acima dos níveis de 2019, mas estão concentrados principalmente entre grandes empresas. Assim, o potencial estresse de liquidez, juntamente com o aumento dos custos de energia, aumentará a parcela de PMEs em risco de inadimplência para mais de 20% no Reino Unido, de volta aos níveis pré-Covid. No geral, esperamos que as insolvências de negócios subam para +15% acima dos níveis pré-Covid em 2023 (para 25.400 casos).