Sumário Executivo
- O governo federal dos Estados Unidos, cada vez mais agressivo, desencadeou uma “guerra cambial reversa”, já que os bancos centrais endurecem sua postura mais do que seria necessário se as pressões inflacionárias fossem menos universais . A combinação de condições financeiras globais mais apertadas e sentimento de risco persistentemente fraco favorece um dólar americano substancialmente mais forte e, portanto, coloca uma pressão crescente em muitos países de mercados emergentes (ME) com desequilíbrios externos insustentáveis.
- Onze MEs maiores correm o risco de uma crise no balanço de pagamentos ( BoP ): Argentina, Chile, Colômbia, Egito, Gana, Quênia, Tunísia, Paquistão, Hungria, Romênia e Turquia. Assumindo que uma crise global da BoP em mercados emergentes resultaria em fortes recessões nesses 11 mercados, o impacto direto no crescimento do PIB global poderia ser de até -0,3pp, enquanto esperaríamos, no balanço, um contágio limitado a outros mercados emergentes.
- Sete desses onze mercados emergentes – Argentina, Egito, Gana, Quênia, Tunísia, Paquistão e Turquia – também apresentam risco elevado de default soberano. Em contraste, Chile, Colômbia, Hungria e Romênia enfrentam problemas mais leves, por diferentes razões, e/ou contam com backstops extras, por exemplo, a UE e o BCE para a Europa Oriental. Como resultado, não esperamos que esses países entrem em default.
- No entanto, riscos negativos significativos podem desencadear uma crise de ME mais ampla: uma desaceleração global mais profunda do que o previsto, a China não conseguindo conter sua crise de dívida em andamento e as consequências se espalhando para outros MEs ou uma crise de energia arraigada que mantém as condições financeiras mais apertadas por mais tempo. De acordo com nossas estimativas iniciais, se a taxa de fundos do Fed permanecer acima de 3,5% (ou equivalente a 2,5% para o BCE) por mais de um ano, esperamos que um segundo conjunto de países esteja em risco (incluindo México, África do Sul e Polônia).
- Mesmo sem nenhum aumento na dívida pendente, os grandes países emergentes têm mais de US$ 75 bilhões em títulos em moeda forte com vencimento até o final de 2023 que precisarão refinanciar. Projetamos um aumento contido para nosso benchmark para os spreads EM USD, com riscos inclinados para o lado negativo. O choque de condições financeiras mais apertadas (excluindo uma crise financeira) aumentaria os spreads soberanos de EM e os spreads corporativos BBB entre 0,65 e 1,25 para nosso conjunto de países.