Yönetici Özeti
Hazır, istikrarlı, yavaş. Küresel büyüme yılın ilk yarısında dibe vurdu, ancak küresel imalat sektöründe hala arz fazlası var ve özellikle Euro Bölgesi'nde talep düşük. Resesyon riski Euro Bölgesi'nde devam ederken ABD’de de işgücü piyasasının rahatlamasıyla artıyor. Genel olarak, küresel GSYH büyümesinin 2024-25'te yüzde 2,8 olmasını, ABD’de yavaşlayarak yüzde 1,7’ye gerilemesini ve Euro Bölgesi'nde yüzde 1,4 ile 2025 yılında potansiyel orana ulaşmasını bekliyoruz. Çin’de ise büyümedeki yavaşlama 2025’teki yüzde 4,3’lük oranla kontrol altında tutulmaya devam edilecektir.
Altın madalyanın peşinde sınırları zorlamak. Enflasyondaki yavaşlama daha düşük hızla da olsa devam ediyor. Özellikle ABD’de hizmet enflasyonunun yapışkanlığı nedeniyle yavaşlamanın hızı daha da düşük. Bu da Fed'in ilk faiz indirimini aralık ayına öteliyor. AMB Eylül ayında bir kez daha indirime gidecek ancak 2025 yılında gevşeme döngüsüne devam etmek için Fed'i bekleyecek. Gelişmekte olan piyasalardaki merkez bankaları, Fed'in faiz indirimlerini ötelemesinin iyimserliği azaltması nedeniyle temkinli gevşeme modunda kalmaya devam ediyor.
Risk yoksa eğlence yok mu? Riskler aşağı yönlü olmayı sürdürüyor çünkü Süper Seçim Yılı nedeniyle belirsizlikler artıyor. Aşağı yönlü senaryomuz, mali sapmalar ve artan jeopolitik riskler, -1,5 puan daha düşük küresel büyüme ve +1 puan daha yüksek enflasyon anlamına geliyor ki bu da faiz oranlarının daha uzun süre yüksek kalması demek.
Sıkı çalış, büyük kazan. Yatırım döngüsünün yeniden canlanması 2025 yılının başlarına erteleniyor sonrasındaysa mali ve parasal koşulların gevşemesiyle destekleniyor, ancak şirketler jeopolitik belirsizliklerdeki artış nedeniyle büyük yatırım kararları için bekle ve gör modunda kalacaktır.
Hayallerin peşinde. Avrupalı tüketicinin geri dönüşü ürkek kalmaya devam ediyor çünkü belirsizlik harcamaları dizginliyor ve tasarrufları destekliyor.
Mükemmelliğin peşinde. Başlıca gelişmiş ekonomilerde mali teşvik eğilimlerindeki bozulma ılımlı düzeyde ve mali konsolidasyon çabaları seçim sonrasına ertelenecek gibi duruyor. Avrupa'da tüm gözler, yeni yürürlüğe giren mali kurallara uymayan yedi ülkenin yani Fransa, İtalya, Belçika, Polonya, Romanya, Macaristan’ın uygulamaları üzerinde olacak. 2023 yılı sonunda yüzde 3'ten fazla olan açıklarla karşılaştırmak gerekirse, kamu borç oranlarının düşürülmesi GSYH'nin ortalama yüzde 1.5'inden fazla faiz dışı fazla gerektiriyor.
Gücünü keşfedenler. Gelişmekte olan pazarlar tedarik zinciri çeşitlendirmesinden faydalanmaya devam ediyor. Maliyet rekabetçiliği 2015'ten bu yana Orta ve Doğu Avrupa dışında neredeyse her yerde iyileşti. Güneydoğu Asya yatırım çekmek için özellikle iyi konumlanmış durumda. Dirençli iç talep 2025 yılına kadar bölgeler genelinde GSYH büyümesini, kriz öncesi seviyenin altında kalacak olsa da destekleyecektir.
Zaferi belirleyen adım uzunluğudur mesafe değil. Kurumsal kazançlar dirençli ancak transatlantik bölünme devam ediyor ve yatırımlar asgari düzeyde. Kazançlar dirençli ancak ABD sektörlerinin yüzde 60'ı Avrupalı emsallerinden daha iyi performans gösteriyor. Çoğu firma amortisman telafisi için yaptığı yatırımlarda öz kaynaklarını kullandığından kurumsal krediler durgun kalmaya devam ediyor. Yine de sektörlerin yüzde 20’sinde amortismana kıyasla yatırımlar yetersiz kalıyor.
İleriye, yukarıya, ilk üçe? ABD’de ticari gayrimenkul henüz tehlikeyi atlatmış değil. 2024 yılında finansal ortamda rahatlama döngüsünün başlamasıyla birlikte ticari gayrimenkul değerlemelerinde dipten dönüşün de başlamasını bekliyoruz. Ancak, ABD ofisleri yapısal zorluklardan muzdarip olmaya devam ediyor. Zayıf talep nedeniyle boş ofis oranları rekor seviyelere ulaştı, işlem fiyatlarındaki önemli düzeltmelere rağmen yatırım faaliyetleri hâlâ cansız ve bazı değerleme kayıpları piyasa oyuncuları tarafından henüz içselleştirilmedi.
Alın teri sermayesi temettü ödüyor. Piyasalar koşulları zorlamaya devam ediyor. Küresel hisse senedi piyasaları, kazançların dirençlilik göstermesi ve yapay zekâ, iklim değişikliği ve üretim üstlerinin re-lokasyonu gibi orta vadeli trendler nedeniyle iyi performans gösteriyor. Yüksek ABD hisse senedi değerlemelerine rağmen, politika ekseni değişmezse ve kazançlar direncini korursa 2024'te düşük çift haneli getiriler bekliyoruz. Kademeli politika değişikliklerinin uzun vadeli getirileri düşürmesi ve Alman Bund'larının güvenli liman talebi görmesi muhtemel. ABD'de büyük mali açıklar uzun vadeli getirileri daha uzun süre yüksek tutabilir. Kurumsal kredi talebi, dar spreadlere rağmen cazip getiriler sayesinde güçlü kalmaya devam ediyor. Kazanç direnci ve borcun yönetilebilir olması nedeniyle kurumsal spread seviyeleri korunacaktır.