EXECUTIVE SUMMARY
- La guerra in Ucraina ha messo sotto pressione i margini aziendali europei. Il conflitto ha fatto impennare i prezzi delle materie prime (energetiche), ha amplificato le interruzioni della catena di approvvigionamento esistenti e ha aumentato l'incertezza che pesa sugli investimenti. Finora, gli alti saldi di cassa e l'aumento della redditività sembrano aver protetto la maggior parte delle aziende dall'aumento dei prezzi degli input. Tuttavia, gli indicatori principali suggeriscono un calo dei guadagni. I livelli di fiducia dei consumatori dell'Eurozona implicano un'erosione dei margini di -2pp a/a nei prossimi sei mesi. L'impatto dovrebbe variare a seconda dei settori, con l'energia e i metalli più colpiti da un ulteriore aumento dei prezzi dell'energia.
- Gli spread del credito societario si sono de-ancorati dai minimi del 2020-2021 a causa dell'aumento del rischio di insolvenza in un contesto di inasprimento monetario più rapido del previsto. Dopo che un forte sostegno politico ha efficacemente limitato il rischio di insolvenza per quasi due anni, il sell-off su larga scala del mercato dall'inizio della guerra in Ucraina ha amplificato il progressivo allargamento degli spread di credito a causa delle condizioni di finanziamento più rigide. Tuttavia, gli spread di credito, soprattutto nel segmento ad alto rendimento, sono rimasti all'interno di una fascia di oscillazione a causa dei bilanci aziendali (ancora) relativamente sani e di un prolungato ritiro del sostegno politico. L'attuale posizionamento del mercato non suggerisce un deterioramento del rischio di credito su vasta scala nel breve termine.
- Mentre il rischio di credito societario dovrebbe rimanere gestibile, i rischi per le prospettive sono chiaramente inclinati al ribasso. Ci aspettiamo che il rischio di mancato pagamento aumenti ulteriormente, dato il rallentamento dell'economia, con un aumento delle insolvenze aziendali dell'Eurozona del +12% quest'anno da livelli estremamente bassi. Una posizione monetaria ancora più dura (guidata anche dal rapido irrigidimento delle condizioni di finanziamento negli Stati Uniti) potrebbe far precipitare i vincoli di credito e aumentare i tassi di insolvenza. Tuttavia, i fondamentali forti dovrebbero tenere sotto controllo gli spread di credito. Prevediamo che gli spread dell'investment grade si comprimano dai livelli attuali, finendo il 2022 vicino a 115-120bps, ma che si allarghino moderatamente a 120-125bps entro la fine del 2023. Scendendo nella scala di rating, il credito ad alto rendimento probabilmente finirà l'anno vicino ai 390-400 pb prima di allargarsi di 20 pb nel 2023.