La de-dollarizzazione delle riserve valutarie è iniziata? 

La de-dollarizzazione delle riserve valutarie: le cause e le tempistiche

I recenti sforzi di alcuni paesi dei mercati emergenti (EM), soprattutto dei mercati dei BRICS, per diversificare le proprie riserve valutarie dal dollaro USA hanno sollevato dubbi sull'inizio della de-dollarizzazione. Tuttavia, le dinamiche che influenzano il ruolo del dollaro USA come valuta di riserva sono molto più intricate di quanto suggeriscano le statistiche ufficiali (Figura 12) e qualsiasi declino materiale del ruolo del dollaro USA nella finanza globale richiederà molto più tempo di quanto insinuino le attuali notizie sulla fine del dominio del dollaro. 

L'utilizzo del dollaro nell’economia da parte del settore privato per gli scambi e gli investimenti, piuttosto che la scelta di allocazione del portafoglio da parte delle banche centrali, determinerà lo status della valuta. Il ruolo del dollaro nelle transazioni del settore privato è rimasto praticamente invariato, con solo lievi aggiustamenti. Inoltre, le riserve sono prevalentemente investite in attività sicure e liquide, ma l'universo degli investimenti non in dollari rimane troppo piccolo e frammentato per assorbire la domanda di riserve, soprattutto nei paesi EM che hanno criticato maggiormente la loro dipendenza dal dollaro.

Ogni cambiamento significativo di questa situazione richiederà molto tempo.

I fattori nelle considerazioni sulle riserve valutarie ufficiali

I fattori chiave spesso trascurati quando si parla di riserve valutarie ufficiali sono che:

• Qualsiasi cambiamento persistente rispecchia in ultima analisi la composizione valutaria del commercio (piuttosto che una scelta politica ad hoc, come il posizionamento strategico del renminbi cinese come moneta di scambio).
• La scelta valutaria dipende in larga misura dalla disponibilità di strumenti liquidi in mercati efficienti (insieme alla certezza del diritto e a una governance efficace). 

Entrambi i fattori probabilmente sosterranno per il momento lo status del dollaro USA come prima valuta di riserva del mondo. Tuttavia, l'aumento della quota di valute alternative nel commercio globale e l'approfondimento dei mercati dei capitali dei Paesi emergenti ridurranno nel tempo lo status dominante del dollaro USA, senza provocare una de-dollarizzazione. 

Perché non vengono scelte altre valute come riserve valutarie

In primo luogo, la disponibilità di attività finanziarie liquide influenza pesantemente la composizione delle riserve valutarie. Il dollaro USA regna sovrano grazie alla profondità e alla liquidità del suo mercato dei titoli (dove è detenuta lamaggior parte delle riserve in valuta estera), mentre altri contendenti come lo yuan cinese (CNY) devono affrontare sfide come la liquidità e l'accessibilità limitate. Inoltre, la frammentazione del mercato dell'euro (EUR) e l'elevato grado di partecipazione delle autorità finanziarie giapponesi al mercato dello yen giapponese (JPY) riducono le loro possibilità. Quando si parla di un'ipotetica valuta dei BRICS, molti guardano al funzionamento dell'ECU o del DSP, ma il ruolo che il dollaro USA ha svolto o continua a svolgere nel loro funzionamento viene talvolta trascurato (Figura 13).

Effetti dell’apprezzamento del dollaro US nel 2022

Dallo scorso anno, l'effetto netto di un apprezzamento dell'USD sulla composizione delle riserve valutarie non è stato sostanziale. Si è sostenuto che un dollaro più forte sopravvaluta la sua quota reale nelle riserve valutarie mondiali, poiché la quota nominale dell'USD aumenterebbe senza variazioni nell'allocazione. Tuttavia, questa non è l'intera storia: il forte apprezzamento del dollaro USA dello scorso anno è stato causato da un aumento dei tassi di interesse, che ha comportato anche una minore valutazione dei titoli denominati in dollari (Figura 14).

Infatti, le banche centrali di diversi paesi, tra cui la Banca del Giappone (il secondo maggior detentore di riserve in valuta), hanno venduto titoli denominati in USD per allentare le pressioni di deprezzamento sulle loro valute, diminuendo così la quota di USD nelle loro riserve (e anche la loro valutazione a causa di una minore valutazione dei titoli denominati in USD).

Diversi grandi paesi emergenti con significative riserve in valuta estera hanno anche venduto titoli di Stato USA in risposta alle pressioni di deprezzamento.