EXECUTIVE SUMMARY
- Fed: la svolta che tutti aspettavamo. Dopo la più forte stretta monetaria degli ultimi decenni, la Fed si appresta a tagliare i tassi di interesse di 25 punti percentuali la prossima settimana. La stampa dell'IPC di agosto ha indicato che l'inflazione continua ad attenuarsi, mentre il tasso di disoccupazione è in decisa ascesa verso il 5% nei prossimi mesi, dal 4,2% di agosto. L'economia statunitense è rimasta straordinariamente resistente finora, grazie alla politica fiscale allentata e alla forte immigrazione, oltre che alla solidità dei bilanci aziendali. Sebbene i rischi di recessione siano aumentati, continuiamo a prevedere un “atterraggio morbido”. In questo contesto, la Fed deve muoversi con cautela tra il rischio di rimanere indietro rispetto alla curva e il rischio di riscaldare nuovamente l'economia. Prevediamo un approccio equilibrato con tagli dei tassi di interesse di 25 punti percentuali in ogni riunione a partire dalla prossima settimana, che porterebbe il tasso dei Fed funds (fascia superiore) al 3,5% nel luglio 2025 dal 5,5% attuale.
- Banca d'Inghilterra (BoE): in pausa in un contesto di solido slancio. Dopo aver effettuato il primo taglio dei tassi ad agosto, ci aspettiamo che la BoE metta in pausa il suo ciclo di allentamento nella riunione della prossima settimana, poiché l'inflazione è destinata a risalire a +2,8% a/a a novembre, grazie agli effetti base sfavorevoli e all'aumento del tetto dei prezzi dell'energia da parte dell'Ofgem del +10% a ottobre. Le prospettive dell'inflazione dovrebbero migliorare nuovamente a partire da dicembre e ci aspettiamo che l'obiettivo del 2% venga raggiunto in modo sostenibile prima della metà del 2025. In questo contesto, è probabile che la BoE tagli il tasso bancario di 25 pb a novembre, salti a dicembre e poi tagli di 25 pb in ogni riunione del 2025, fermandosi a settembre 2025 una volta raggiunto il 3,25%.
- Polonia: Privilegiare la crescita rispetto al consolidamento fiscale comporta dei rischi. La crescita economica della Polonia dovrebbe rimanere robusta, trainata dalla domanda interna grazie alla politica fiscale espansiva (2024: +3%, 2025: +3,8%). Tuttavia, la proposta di bilancio per il 2025 mette in discussione il consolidamento fiscale e comporta rischi fiscali a medio termine. Ci aspettiamo che il governo inizi a consolidare il bilancio a partire dal 2026, stabilizzando così il rapporto debito pubblico/PIL intorno al 56%. In uno scenario negativo, senza consolidamento fiscale, il debito pubblico continuerebbe a crescere e supererebbe il 60% entro il 2027. Nel breve termine, la proposta di bilancio polacca presenta rischi inflazionistici e probabilmente ritarderà i tagli dei tassi d'interesse fino al secondo trimestre del 2025.
- Fine dell'inversione della curva dei rendimenti negli Stati Uniti: e adesso? Dopo la più lunga inversione della storia, la curva dei rendimenti statunitense è tornata ad avere una pendenza positiva. Questo significa che si profila una recessione? Non proprio, perché crediamo ancora in un atterraggio morbido senza un forte sell-off degli asset rischiosi. Tuttavia, in questo momento preferiamo le obbligazioni alle azioni. L'evidenza storica mostra che i flussi di capitale si sono tipicamente mossi nella direzione opposta in questa fase di spostamento della curva dei rendimenti; il senno di poi rivela che spesso questa non è stata la scelta finanziaria ottimale.