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EXECUTIVE SUMMARY
- Contro le aspettative iniziali, le sanzioni complete non hanno fatto precipitare la Russia in una crisi valutaria. A differenza di altre valute dei mercati emergenti in periodi di stress, il rublo russo ha subito un deprezzamento di breve durata. Dopo essere crollato nei primi giorni dell'invasione dell'Ucraina da parte di Mosca, il rublo ha messo a segno una notevole rimonta ed è più che raddoppiato rispetto al dollaro USA rispetto al crollo di marzo, diventando la valuta dei mercati emergenti con la migliore performance quest'anno.
- Diversi fattori spiegano perché la Russia ha evitato una crisi valutaria nonostante il congelamento della maggior parte delle sue riserve della banca centrale. Il surplus delle partite correnti ha raggiunto il record di 58 miliardi di dollari nel primo trimestre del 2022 e potrebbe salire fino a 250 miliardi di dollari (in assenza di un embargo globale sulle esportazioni di energia e di una compressione delle importazioni indotta dalle sanzioni). Le autorità russe hanno inoltre adottato tempestivamente delle contromisure per orchestrare un "intervento FX su delega”, tra cui severi controlli sui capitali, una temporanea fissazione del rublo con l'oro e la richiesta agli importatori di energia di passare ai pagamenti in rubli, oltre a un forte aumento dei tassi di politica monetaria per stabilizzare il rublo dopo il suo crollo.
- Tuttavia, la rapida ascesa del rublo potrebbe aver raggiunto un punto di svolta e potrebbe alla fine ritorcersi contro. Dal momento che il rublo viene scambiato in un mercato molto ristretto (e per lo più a livello nazionale, visto il drastico calo della domanda al di fuori della Russia a causa delle sanzioni), il suo recente apprezzamento nasconde un'economia interna in difficoltà, che quest'anno dovrebbe sprofondare in una grave recessione. Dal momento che la maggior parte delle esportazioni di energia sono denominate in valuta estera, un rublo più forte danneggia il bilancio del governo abbassando il valore della valuta locale, che potrebbe essere ulteriormente influenzato dalle potenziali tariffe dell'UE sulle esportazioni di energia russa durante la graduale eliminazione delle importazioni di petrolio. La scorsa settimana, la banca centrale ha risposto con il terzo taglio dei tassi di interesse per contenere l'apprezzamento della valuta. In futuro, l'attuale pressione al rialzo sul rublo è probabile che si attenui nel tempo, man mano che le esportazioni energetiche russe diventeranno meno competitive e il deterioramento delle prospettive economiche inizierà a pesare sul cambio.
- Al di là degli effetti sulla valuta russa, l’" arma della finanza" che mira a paralizzare l'economia russa potrebbe avere conseguenze di lunga durata anche sul sistema finanziario globale. Sebbene alcune delle sanzioni, come il congelamento di quasi due terzi delle riserve valutarie russe, siano state politicamente rapide, hanno anche sollevato questioni di sovranità finanziaria in un sistema monetario fortemente dominato dal dollaro USA. Potremmo ragionevolmente vedere alcuni paesi iniziare a diversificarsi dal dollaro USA e/o dall'architettura finanziaria globale dominata dall'Occidente, in particolare quelli che ritengono di poter essere presi di mira da sanzioni, prima o poi. Inoltre, l'effimera fissazione dell'oro da parte della Russia potrebbe servire come modello per un tentativo più serio da parte dei Paesi che hanno sufficienti riserve auree (o esportazioni di materie prime) di abbandonare l'attuale sistema di valute.