EXECUTIVE SUMMARY
- La metà dei paesi che analizziamo ha registrato aumenti a due cifre delle insolvenze aziendali nella prima metà del 2022. Le PMI europee (Regno Unito, Francia, Spagna, Paesi Bassi, Belgio e Svizzera) spiegano due terzi dell'aumento. Nel frattempo, Stati Uniti, Cina, Germania, Italia e Brasile stanno ancora registrando un numero prolungato di insolvenze. In Europa, il 60% delle industrie sta vivendo un rimbalzo dei fallimenti; food, turismo, produzione e servizi B2C sono già tornati ai numeri pre-pandemia di insolvenza. Questo rimbalzo proviene principalmente dalle PMI mentre le insolvenze tra le grandi imprese sono ancora sotto controllo (58 casi nel terzo trimestre 2022 e 182 nei primi tre trimestri, rispetto a 187 e 332 per lo stesso periodo del 2021 e del 2020).
- Dopo due anni di cali, prevediamo un'accelerazione generalizzata delle insolvenze aziendali a livello globale: +10% nel 2022 e +19% nel 2023. In Europa, prevediamo che le insolvenze supereranno i 53.000 casi in Francia nel 2023 (+29% a/a), 27.000 casi nel Regno Unito (+10%), 17.000 casi in Germania (+17%) e 10.900 casi in Italia (+36%). In Asia, la Cina dovrebbe registrare un +15% in più di insolvenze nel 2023 sulla scia della bassa crescita e dell'impatto limitato dell'allentamento monetario e fiscale. Negli Stati Uniti, prevediamo un aumento del +38% delle insolvenze aziendali nel 2023 a seguito di condizioni monetarie e finanziarie più restrittive, il che significherà un ritorno a oltre 20.000 insolvenze all'anno.
- Motivo #1: La crisi energetica significa un enorme shock di redditività per le imprese europee, che i governi possono compensare solo parzialmente. Quando le imprese possono trasferire un quarto degli aumenti dei prezzi dell'energia ai clienti, possono sopportare un aumento dei prezzi inferiore al +50%. Questo potere di determinazione dei prezzi è di portata limitata e si erode con prezzi più alti e razionamenti. Molte aziende potrebbero ancora vedere una grossa fetta dei loro profitti spazzata via. Stimiamo che il numero di aziende a rischio di andare a gambe all'aria in caso di uno scenario di blackout sia di 42.000 (o il 17% del totale) nel Regno Unito, 18.700 (13%) in Francia e 28.400 (6%) in Germania.
- Motivo #2: Lo shock dei tassi di interesse e la massa salariale più elevata sulla scia di un'inflazione senza precedenti potrebbero essere equivalenti a uno shock di redditività simile a quello visto dopo il blocco di Covid-19. Nel 2023, un ulteriore aumento dei tassi di interesse di 200 punti base potrebbe intaccare i margini di -1,5 punti percentuali negli Stati Uniti, -2,2 punti percentuali nel Regno Unito e -3 punti percentuali nell'Eurozona, con Italia, Spagna e Francia maggiormente colpite. Gli elevati saldi di cassa rimangono un forte cuscinetto. Un aumento della massa salariale del 4-5% nel 2023 potrebbe costare da -0,5 a -1 punto percentuale di margini in Europa. I settori delle costruzioni, dei trasporti, delle telecomunicazioni, dei macchinari e delle attrezzature, della vendita al dettaglio, delle attrezzature domestiche, dell'elettronica, dell'automotive e del tessile sono sulla lista di controllo.
- Motivo #3: I governi compenseranno solo parzialmente l'impatto della recessione. Stimiamo che l'attuale sostegno fiscale stia riducendo l'aumento delle insolvenze di -12 punti percentuali in Germania (o salvando 2.600 imprese) in media nel 2022 e nel 2023; -13 punti percentuali in Francia e in Italia (rispettivamente 6.700 e 1.900 imprese); -15pps nel Regno Unito (4.300) e -24pps in Spagna (2.100). Se la prevista lieve recessione si trasformerà in una più grave (come nel 2009), le insolvenze potrebbero aumentare del +25% nel 2023 in Europa. I governi ricorrerebbero certamente a un nuovo approccio "whatever it takes" e dovrebbero spendere almeno il 5% del PIL in media per evitare un'ondata di insolvenza simile a quella del 2009. Ciò significherebbe anche che le banche centrali tornerebbero a essere cooperative.