Il campo di battaglia delle multinazionali: le insolvenze globali in tempi di economia di guerra

Dopo un'impennata del +10% nel 2024, il nostro indice Global Insolvency è destinato a salire del +6% nel 2025 e del +3% nel 2026, poiché il ritardo nell'allentamento dei tassi d'interesse e l'aumento delle incertezze tengono le aziende sotto pressione Nel 2024 il numero di insolvenze aziendali è rimbalzato in quattro paesi su cinque. Gli Stati Uniti si sono distinti con un forte aumento (+22%) e anche l'Eurozona ha registrato una notevole accelerazione (+19%), in particolare in Francia (+17%), Germania (+23%) e Italia (+45%). Il Regno Unito ha registrato una riduzione del numero di casi (-5%) e la Cina ha registrato un'inversione di tendenza al rialzo del +3%. Nell'Europa occidentale, quasi la metà dei settori ha superato i livelli di insolvenza delle imprese pre-pandemia, con i maggiori aumenti nel 2024 registrati nei trasporti, nelle costruzioni e nei servizi B2B. In prospettiva, il ritardo nell'allentamento dei tassi d'interesse e l'aumento dell'incertezza lasceranno le aziende in modalità attendista, riducendo l'attività e minacciando le imprese già fragili. Si prevede che il Nord America e l'Asia guideranno l'aumento delle insolvenze aziendali (Stati Uniti: +11% a 25.580 casi nel 2025). Anche l'Europa occidentale dovrà affrontare un altro aumento nel 2025 (+3%) per il quarto anno consecutivo, prima di vedere un modesto miglioramento nel 2026 (-3%), una tendenza rispecchiata dall'Europa centrale e orientale. In Germania e in Italia, le insolvenze delle imprese continuerebbero ad aumentare nel 2025 (+10% e 17% rispettivamente, a 24.300 e 14.000 casi) e nel 2026 (+2% e +2%), ma lo stimolo fiscale annunciato in Germania potrebbe limitare queste prospettive. In Francia, le insolvenze raggiungeranno un nuovo massimo storico nel 2025 con 67.500 casi (+2%), prima di diminuire del -4% nel 2026. Nel Regno Unito, dove le insolvenze hanno raggiunto il massimo degli ultimi 10 anni nel 2023, il numero di insolvenze diminuirà nuovamente moderatamente nel 2025 (-3%), prima di un miglioramento più consistente nel 2026 (-7%).

L'aumento delle insolvenze metterà a rischio 2,3 milioni di posti di lavoro a livello globale nel 2025 (+120 mila rispetto al 2024), seguito da un aumento marginale nel 2026 (+20 mila). Calcoliamo questo dato in base al numero medio di dipendenti per azienda, alla percentuale di aziende che entrano immediatamente in una fase di liquidazione (72% in media) e alla quota di persone licenziate in una fase di ristrutturazione (32% in media). L'Europa occidentale (1,1 milioni) guiderebbe questo conteggio globale, davanti al Nord America (~450 mila), con entrambe le regioni che hanno registrato un massimo di 10 anni, e seguita dall'Europa centrale e orientale (~370 mila) e dall'Asia (~320 mila), che hanno entrambe registrato un numero annuale in moderato aumento dal 2022. A livello globale, i principali settori a rischio sono l'edilizia, il retail e i servizi.

L'accesso al credito consente alle imprese di rifinanziare le passività, colmare le carenze di entrate ed evitare fallimenti, in particolare durante le recessioni economiche. Anche se ci aspettiamo un calo dei tassi d'interesse sia in Europa che negli Stati Uniti, i rischi inflazionistici, soprattutto negli Stati Uniti, potrebbero rallentare il ritmo dei tagli dei tassi. Se i costi di finanziamento aumentano e rendono il credito meno accessibile, ciò potrebbe portare a un rallentamento della crescita del credito, a un inasprimento delle condizioni finanziarie e a un aumento dei rischi di insolvenza per le imprese altamente indebitate. Le nostre stime suggeriscono che una diminuzione dell'1% del credito aumenterà le insolvenze di circa il +3% negli Stati Uniti, del +0,4% in Germania, del +1% nel Regno Unito e del 2% in Francia nei prossimi tre mesi.

Le nostre prospettive di insolvenza potrebbero peggiorare se l'economia europea dovesse registrare risultati più deboli del previsto, con una maggiore mancanza di slancio, o se la resilienza dell'APAC fosse più debole e maggiori venti contrari dalla Cina, nonché se le prospettive per gli Stati Uniti peggiorassero ulteriormente. Anche la geopolitica potrebbe essere un importante fattore di turbolenza, con i conflitti in corso in Russia-Ucraina e in Medio Oriente, le tensioni nel Mar Cinese Meridionale e le incertezze politiche a Taiwan. L'incertezza commerciale e i potenziali dazi hanno già contribuito ad aumentare le nostre previsioni globali di +1,4 punti percentuali sia per il 2025 che per il 2026. Tuttavia, una vera e propria guerra commerciale porterebbe a un ulteriore aumento di +2,1 punti percentuali e +4,8 punti percentuali a +7,8 e +8,3 punti percentuali a livello globale nel 2025 e nel 2026. Per il periodo 2025-2026, ciò significherebbe +6.800 casi in più negli Stati Uniti e +9.100 in Europa occidentale.

L'impennata della spesa europea per la difesa rappresenta sia un'opportunità che una sfida. Se i fondi fossero diretti verso la produzione interna, lo sviluppo tecnologico e l'espansione della catena di approvvigionamento, i benefici economici potrebbero essere sostanziali. Tuttavia, i limiti di capacità nelle industrie europee della difesa fanno sì che una parte significativa della spesa stia attualmente fluendo verso fornitori esteri, limitando in una certa misura l'effetto moltiplicatore fiscale immediato. Storicamente, gli investimenti sostenuti nella difesa hanno guidato la crescita industriale, come si è visto in Francia e in Germania durante la Guerra Fredda. Oggi, l'aumento degli appalti interni potrebbe rivitalizzare l'industria aerospaziale, i macchinari pesanti, i metalli e l'elettronica. Anche i settori dei metalli e dei prodotti chimici vedranno una maggiore domanda di acciaio, alluminio e compositi, mentre le aziende tecnologiche avanzate nei settori dell'avionica, dei semiconduttori e della sicurezza informatica potrebbero anche trarre vantaggio dalla spesa tecnologica e di ricerca e sviluppo legata alla difesa. La costruzione beneficerebbe di progetti infrastrutturali come l'espansione delle basi, l'aggiornamento degli aeroporti e la modernizzazione dei porti navali, mentre i servizi di trasporto e logistica potrebbero vedere guadagni moderati a causa dell'aumento della mobilità militare e delle attività di dispiegamento. Al contrario, i settori orientati ai consumi subiranno un impatto diretto minimo, mentre la sanità potrebbe trovarsi di fronte a compromessi di bilancio se la spesa per la difesa dovesse portare a una riallocazione fiscale. Nel complesso, l'impulso positivo della domanda nei settori sopra menzionati e le sue ricadute potrebbero ridurre le insolvenze di -0,4 punti percentuali e -1,0 punti percentuali in Europa, risparmiando circa 3 700 imprese, a condizione che la domanda interna per altri settori regga e che i governi adottino una buona disciplina di pagamento.

Con una mossa insolitamente audace, la Commissione europea ha annunciato un nuovo 28° regime giuridico, che esisterà accanto ai sistemi giuridici nazionali dei 27 Stati membri dell'UE. L'idea alla base di questo concetto è quella di creare un quadro giuridico facoltativo in base al quale le imprese e i cittadini di tutta l'UE possano scegliere di operare, semplificando le transazioni transfrontaliere e riducendo la frammentazione giuridica. È probabile che la proposta si concentri sulla proposta di un'identità digitale unica riconosciuta in tutti gli Stati membri dell'UE e di un quadro giuridico armonizzato per il diritto societario, l'insolvenza, il diritto del lavoro e possibilmente la tassazione. Anche se ciò non avrà un forte impatto sulle insolvenze a breve termine, un 28° regime dovrebbe intensificare la concorrenza nel mercato interno a lungo termine e aumentare strutturalmente le insolvenze nelle regioni meno competitive. Inoltre, nella prossima comunicazione della Commissione sul completamento dell'Unione del risparmio e degli investimenti dovrebbero essere annunciati cambiamenti di vasta portata nel quadro normativo in materia di insolvenze che potrebbero portare a un aumento delle insolvenze nelle giurisdizioni meno rigorose, che saranno costrette a conformarsi alle nuove norme dell'UE. Nel frattempo, a Bruxelles si continua a discutere di limitare i termini di pagamento a 30 giorni. Un movimento su questo fronte potrebbe accentuare le insolvenze in una regione già fragile attraverso un aumento del divario di liquidità.