14 Marzo 2025
La Fed di fronte ai rischi della stagflazione
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Fed: Bloccati in una trappola della stagflazione
Con l'inflazione ancora ostinatamente al di sopra dell'obiettivo (+2,8% a/a a febbraio), è probabile che la Fed rimanga in pausa la prossima settimana, anche se i forti rialzi dei dazi, l'impennata dell'incertezza politica e il deterioramento del sentiment dei consumatori stanno aumentando i rischi per la crescita economica degli Stati Uniti. Noi non aspettatevi che il PIL degli Stati Uniti cresca affatto nella prima metà del 2025. Con i dazi destinati a spingere l'inflazione ulteriormente al di sopra dell'obiettivo per la maggior parte dell'anno (con un picco del 3,5% nel 3° trimestre), ci aspettiamo che la Fed dia priorità al riportare l'inflazione sotto controllo rispetto al sostegno della crescita economica, con un taglio di 25 punti base probabile a novembre, seguito da tagli consecutivi di 25 punti base nel 1° trimestre 2026. Tuttavia, potrebbe essere costretta ad agire prima se le tensioni commerciali non diminuiranno entro la metà dell'anno con l'intensificarsi dei rischi di recessione. I mercati sono posizionati per tre tagli dei tassi entro la fine di quest'anno, scontando per ora i rischi di inflazione.
Le cinque fasi dei dazi
Si prevede che il tasso tariffario globale degli Stati Uniti si aggirerà intorno all'8%, il più alto dagli anni '40. I mercati e i responsabili politici stanno passando dalla negazione e dalla rabbia all'accettazione e all'adattamento alla nuova realtà economica. Tuttavia, il costo dell'incertezza è già estremamente elevato e le ritorsioni creano rischi di escalation. Anche le imprese statunitensi sono in fase di accettazione e anticipazione: le importazioni statunitensi sono aumentate di un impressionante +11,9% a gennaio, in aumento per il terzo mese consecutivo, e ci aspettiamo che questa tendenza continui fino a quando i colloqui sui dazi peggioreranno. Oltre ai dazi, i mercati valutari sono anche esposti a rischi senza precedenti a causa delle idee non ortodosse dell'amministrazione statunitense di deprezzare il dollaro in cambio di garanzie di sicurezza (l'accordo "Mar-a-Lago"). Altri governi possono ricorrere alla contrattazione acquistando più beni statunitensi (ad esempio agroalimentare, gas naturale, prodotti militari, attrezzature per i trasporti), abbassando le barriere commerciali, negoziando accordi su argomenti critici (ad esempio minerali, regolamentazione della sostenibilità o dati). L'Europa potrebbe sfruttare il commercio dei servizi come merce di scambio, dato che gli Stati Uniti hanno un considerevole surplus commerciale nei servizi.
Il tabù climatico: il costo silenzioso della guerra
L'aumento della spesa militare potrebbe avere importanti conseguenze sul clima, poiché il settore della difesa rappresenta già il 5,5% delle emissioni globali e le guerre spesso generano emissioni pari a quelle di intere nazioni. In questo contesto, l'aumento della spesa per la difesa al 3,5% del PIL potrebbe far impennare le emissioni di Francia e Germania di 38 MtCO₂e e 65 MtCO₂e entro un anno. Ciò riporterebbe la Francia e la Germania indietro rispettivamente di cinque e tre anni nel loro percorso per raggiungere lo zero netto entro il 2050. Per compensare ciò, l'Europa dovrà aumentare la dipendenza del settore della difesa dalle energie rinnovabili, migliorando al contempo l'efficienza delle infrastrutture e dei veicoli militari, oltre a sviluppare una strategia globale che integri considerazioni relative alla difesa e al clima, all'aggiornamento degli edifici e delle strutture militari per renderli più sostenibili e all'integrazione dei principi di sostenibilità negli appalti e nella ricerca.
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