28 Novembre 2024
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Stati Uniti: il paradosso del Segretario Bessent
Aumentare la crescita del PIL reale al 3%, ridurre il deficit di bilancio al -3% del PIL e aumentare la produzione di petrolio di 3 milioni di barili al giorno sembra un piano molto ambizioso. Mentre il primo obiettivo sembra più facile da raggiungere, la politica di immigrazione più restrittiva promessa e il consolidamento fiscale necessario per raggiungere il secondo (1% del PIL all'anno) portano il primo a meno di +2,5%. Nel frattempo, la produzione petrolifera, già a livelli record, unita alle notevoli difficoltà del settore nell'aumentare la produzione (esaurimento delle risorse facilmente accessibili, alti costi di capitale, carenza di manodopera, bassa redditività degli investimenti) dà poche possibilità a questo obiettivo di stimolare la crescita. In effetti, le modifiche normative dovrebbero offrire un certo sollievo, ma ciò dovrebbe tradursi piuttosto in una crescita sostanziale della produzione di GNL (circa 130 milioni di tonnellate all'anno entro il 2029, l'equivalente di 2,8 milioni di barili di petrolio al giorno) piuttosto che del petrolio. Per i mercati, la realizzazione del piano 3-3-3 potrebbe significare un dollaro più forte e tassi più bassi, creando un ambiente nettamente favorevole per l'azionario statunitense (+5pps al 13% nel 2025) e per gli spread del credito societario (-10bps di spread dai livelli attuali). Ma molto dipenderà da come esattamente l'inflazione, la crescita e la politica monetaria reagiranno a un altro boom della produzione di petrolio.
Francia: turbolenze di bilancio ma nessuna crisi
Il partito di estrema destra Rassemblement National minaccia il governo di votare la sfiducia sul progetto di legge di bilancio 2025, il che significa che il premier Barnier deve ora trovare un compromesso sulle linee rosse del RN su pensioni, rimborso dei farmaci ed elettricità. Lo scenario più probabile è un bilancio meno ambizioso, con meno risparmi di quelli inizialmente previsti, che porterà il deficit fiscale a -5,7% del PIL nel 2025 e la crescita del PIL a +0,9%. Nel caso in cui non venga votato alcun bilancio fino al 2025, l'elevata incertezza politica e i tagli automatici alla spesa trascinerebbero la crescita a +0,2% e porterebbero il deficit a -5,8% del PIL. Gli spread delle obbligazioni francesi sono saliti a 90 pb intraday questa settimana, il livello più alto dal 2012, mentre i mercati considerano la questione come un problema interno francese (più liquidità che default). Gli spread francesi dovrebbero ridursi a circa 75 pb in caso di approvazione di un bilancio annacquato (la nostra ipotesi di base). Nello scenario negativo di un voto di non fiducia, potremmo assistere a un superamento temporaneo di 100 pb. Strutturalmente, vediamo un allargamento a medio termine degli spread di +10 pb per ogni pp di deficit fiscale aggiuntivo.
Europa centrale: il peggioramento della competitività mette a rischio le ambizioni di hub commerciale
La tensione dei mercati del lavoro e gli effetti persistenti dello shock inflazionistico del 2022-23 hanno portato ad aumenti dei salari reali a due cifre, soprattutto in Bulgaria (+15% nel secondo trimestre del 2024), seguita da Polonia (+12%), Ungheria e Romania (entrambe a +10%). Nonostante il notevole calo dell'inflazione, le politiche governative, come i consistenti aumenti dei salari minimi, stanno ulteriormente alimentando questa tendenza. Il costo del lavoro è aumentato del +9,2% nel secondo trimestre del 2024 - il più grande balzo dal 2010 - mentre la produttività è rimasta indietro, diminuendo del -48% in tutta la regione. Mentre i Paesi della CEE continuano ad attrarre investimenti diretti esteri, la competitività del costo del lavoro è costantemente diminuita, con perdite comprese tra il -14% e il -19% tra il 2022 e il 2024, spingendo i Paesi dell'Europa occidentale a riconsiderare le proprie strategie di outsourcing.
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